4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升(shēng)，其(qí)中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建(jiàn)筑(zhù)业等(děng)新增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也(yě)边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关行ln的公式大全，ln4-ln2等于多少业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然(rán)下(xià)降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工(gōng)资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待(dài)业人数(shù)之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近供(gōng)需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据(jù)所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数(shù)据的走势(shì)。非农就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就(jiù)业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国(guó)债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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