金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复(fù)略快于需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂时(shí)起不(bù)来，有(yǒu)利于物价(jià)相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加(jiā)息过(guò)程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么(me)也(yě)没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷(mí)是(shì)有原因的(de)，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融(róng)统计数据有关(guān)情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不(bù)存(cún)在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货(huò)币(bì)供(gōng)应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带(dài)来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消(xiāo)费等环(huán)节的(de)效应(yīng)传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业(yè)和(hé)居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发(fā)布(bù)会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较(jiào)高，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而非(fēi)通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是(shì)从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民(mín)资产负债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能(néng)力(lì)和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季(jì)度(dù)CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货(huò)币(bì)增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格(gé)会相对(duì)占优(yōu)。

　　国(guó)海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因素(sù)，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效需求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷(mí)的(de)环(huán)境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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