4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽(qì)车(chē)、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(d不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思à)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到(dào)集(jí)中释(shì)放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(c不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思hǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的(de)一(yī)体化(huà)产业(yè)链(liàn)、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续(xù)带动基(jī)建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资(zī)较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具(jù)仍是(shì)近期准(zhǔn)财(cái)政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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