2022年是国内实(shí)施“双(shuāng)碳战略”的(de)攻坚之年(nián)，作(zuò)为(wèi)新能源的重点领(lǐng)域，光伏设(shè)备行(xíng)业备受瞩目。尽(jǐn)管在政(zhèng)策扶持和行(xíng)业高成(chéng)长性背景下，上市企业产量不断扩(kuò)大(dà)，营(yíng)收、归母净利(lì)润不断增长(zhǎng)，但行业内(nèi)上中下游板块的(de)盈利能(néng)力分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏设(shè)备产业链盈利参差不齐(qí)。光(guāng)伏设备行业(yè)主要分为5大板(bǎn)块，分别是上游(yóu)的硅料硅片生产加工板块(kuài)，中下游的光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润结构整(zhěng)体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处于金字塔底层(céng)，2022年(nián)3家相(xiāng)关(guān)企(qǐ)业(yè)净增(zēng)长的利润(rùn)贡献占(zhàn)比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛(máo)利(lì)率不足(zú)20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期(qī)增(zēng)加，结(jié)合对企业经(jīng)营数据变化(huà)的分(fēn)析(xī)，可以看出：光伏设(shè)备的上游将迎来降价与(yǔ)去(qù)库存(cún)阶(jiē)段，这(zhè)对于(yú)中下游企(qǐ)业来说意(yì)味(wèi)着(zhe)原材料成本得到控制(zhì)，利于(yú)企业经营能(néng)力提升。

　　归(guī)母(mǔ)净利润突破千亿，八成企业利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源重(zhòng)要方(fāng)向的光伏(fú)设(shè)备，市场(chǎng)加大对上(shàng)市公司的扶(fú)持(chí)力度。金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院统计发现，行(xíng)业中48家(jiā)上市公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得的政(zhèng)府补助较(jiào)2021年增(zēng)加；累(lèi)计获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背(bèi)后，与之(zhī)同步的是上市企(qǐ)业经营规模(mó)不断(duàn)扩(kuò)大(dà)，利(lì)润增速可观。产量方面来看，根(gēn)据国家能源局数(shù)据(jù)，2022年多(duō)晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长58.8％。可(kě)以看出，光伏制(zhì)造端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏(fú)设备行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安(ān)彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，为什么梅西的人缘远比c罗好同比增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第2。公司(sī)在去年电池片环节尤(yóu)其(qí)是大尺寸电(diàn)池处于供不应求的状(zhuàng)态，年内(nèi)累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)归母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛(máo)利率2年(nián)增(zēng)长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏(fú)设(shè)备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下(xià)游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅(guī)料硅(guī)片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下游多数(shù)板块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数(shù)据显示(shì)，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅高过光伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设(shè)备行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源于供不应求(qiú)背(bèi)景下的(de)涨价(jià)。作为光伏设备行业的(de)原材料(liào)方，硅料硅片板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅(guī)片价格(gé)波动巨大，但从2020年(nián)以来的(de)数据(jù)来看(kàn)，硅(guī)片价格依(yī)然(rán)处于高位。特别是(shì)上(shàng)半(bàn)年硅片(piàn)价格(gé)持(chí)续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额(é)订单，提前(qián)完(wán)成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表之(zhī)一通(tōng)威股份(fèn)，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品(pǐn)持续扩产，价(jià)格同比上涨(zhǎng)显著，进而(ér)带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该领域的企业(yè)容易形成规(guī)模效(xiào)应。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不容(róng)易形成(chéng)恶(è)性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)2022年累(lèi)计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母(mǔ)净利(lì)润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅(guī)片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉及光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏(fú)辅材(cái)等领域参与厂商(shāng)较多(duō)，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言(yán)，光伏(fú)设备中下游板块2022年(nián)毛利(lì)率呈(chéng)现下行趋势，45家企(qǐ)业平均(jūn)毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司(sī)盈利情(qíng)况。上游(yóu)硅料硅(guī)片爆(bào)赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下游(yóu)领域(yù)的光伏加工设(shè)备和逆变器毛利(lì)率3年来基本持(chí)平，而光伏辅材和光伏(fú)电池组件毛利率下滑明显，特别是光(guāng)伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)不(bù)同板(bǎn)块的(de)毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板块11家上(shàng)市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(ku为什么梅西的人缘远比c罗好ài)第2。航天机(jī)电、协鑫集(jí)成(chéng)和(hé)亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等(děng)因(yīn)素影响，福(fú)莱(lái)特(tè)的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而(ér)言(yán)，逆变器板块有6家企业(yè)，数量相对较(jiào)少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的(de)毛(máo)利率在该板(bǎn)块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去(qù)年(nián)逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆变器(qì)在全球主流市(shì)场占有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅料(liào)硅(guī)片(piàn)存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位(wèi)走出(chū)下行(xíng)趋势(shì)，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相(xiāng)比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的(de)阶段高点，多(duō)数硅片价格(gé)下(xià)跌幅(fú)度超过30％。根据中国(guó)有(yǒu)色金属(shǔ)工业协会硅(guī)业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均(jūn)价降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业(yè)的(de)经营数据也可看出硅片价格下跌(diē)对上(shàng)游公司盈利的(de)影(yǐng)响。今(jīn)年(nián)一季度，大全(quán)能(néng)源实现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一(yī)季度存(cún)货周转率数据发(fā)现，无论是环比还是同比，相较而言都(dōu)有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库(kù)存积压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一(yī)季(jì)度存货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存(cún)货(huò)周(zhōu)转率变(biàn)化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专业(yè)人(rén)士认为，上游硅料硅片面为什么梅西的人缘远比c罗好(miàn)临短期供过于(yú)求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下(xià)行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等(děng)对中下游板块，将能较好控制原(yuán)材(cái)料成本，对提升(shēng)毛利率、营收率等(děng)有(yǒu)一定帮助。

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