原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外(wài)部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度提(tí)升，头(tóu)部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利(lì)润(rùn)分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)的表(biǎo)现之(zhī)一是优势(shì)品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业(yè)间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在过(guò)去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速发展的(de)企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既(jì)往强势以外，其(qí)中高端(duān)产(chǎn)品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持(chí)续走强，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于(yú)品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。<0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号/p>

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省(shěng)内(nèi)有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级(jí)和全国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市(shì)场(chǎng)，要(yào)么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年(nián)一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是(shì)行业(yè)性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利(lì)能力，但透过(guò)年报，白酒的(de)高(gāo)库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库存同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库存增长基(jī)本(běn)都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一(yī)定程(chéng)度上反映当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)等(děng)同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院专家(jiā)、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其他产品都存在价(jià)格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下(xià)半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库(kù)存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家经济面的(de)恢(huī)复以及社会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的(de)缓解，但是(shì)区域中小企业仍然(rán)会(huì)面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投资(zī)者关系互动平台回答(dá)投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量(liàng)不到(dào)一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压。从产能(néng)来看(kàn)，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加(jiā)之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化(huà)得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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