事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限将于(yú)5月(yuè)15日(rì)执行，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什(shén)么(me)水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银(yín)行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但(dàn)目前(qián)尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利(lì)率市场化(huà)调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存(cún)款的日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度(zhī)存款必(bì)须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额(é)，结算(suàn)账户(hù)每日余额低(dī)于(yú)最(zuì)低留存(cún)额（含）的(de)部分按(àn)活期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利(lì)率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新规上限，超过上(shàng)限的(de)银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂(guà)牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的(de)执行会导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施(shī)策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市(shì)进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路(lù)货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地(dì)量延(yán)续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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