金融界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如(rú)何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能(néng)力(lì)已(yǐ)无法得(dé)到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实(shí)够(gòu)高了。需要调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和地方之画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东间债务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰(yǎn画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东g)”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，在政(zhèng)策上大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司(sī)通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际(jì)上(shàng)已经成为地(dì)方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对(duì)河(hé)南省乃至(zhì)全国(guó)的信用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国(guó)企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持(chí)续(xù)举债来实(shí)现经济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三(sān)届全国委员会(huì)第(dì)五次会(huì)议第00503号提案(àn)的(de)答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退(tuì)出的(de)有效方式(shì)和途(tú)径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业(yè)股权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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