金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国(guó)家(jiā)统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我(wǒ)们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对(duì)温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通(tōng)胀后果不(bù)得不进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观(guān)一些，不(bù)必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济(jì)泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省环(huán)境有明显改善(shàn)、企业(yè)感(gǎn)到盈利(lì)、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没(méi)有特(tè)别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才(cái)能(néng)够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月(yuè)物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因为经济(jì)基本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿(yuàn)尤其(qí)是大(dà)宗(zōng)消费需求(qiú)回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传(chuán)导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济(jì)数据(jù)发布(bù)会(huì)上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济(jì)是(shì)否会陷入(rù)通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去(qù)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其(qí)他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价(jià)“再(zài)通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边(biān)际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力(lì)和购房意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政策(cè)优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足(zú)央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观(guān)则认(rèn)为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给(g泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省ěi)的不(bù)匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周期上行的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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