2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析他们对(duì)于市场(chǎng)动(dòng)态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济(jì)的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的(de)预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动(dòng)力(lì)，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都(dōu)是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回(huí)落的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的(de)预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的(de)银行(xíng)业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入(rù)观(guān)望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调(diào)还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看(kàn)中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家问(wèn)题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国(guó)经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步(bù)的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的(d中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家e)算力，涉及(jí)到的(de)硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下(xià)游潜(qián)在(zài)的(de)目(mù)标用户群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了(le)国家数(shù)据(jù)局，国(guó)务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以下方面的投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的(de)发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对(duì)人工智能(néng)安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助于(yú)行业(yè)理解现有模(mó)型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的(de)担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业(yè)客户开(kāi)始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成(中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部分(fēn)摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的(de)企业债(zhài)。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资(zī)产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优(yōu)于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求(qiú)下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优(yōu)于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今年债券的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而(ér)且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略(lüè)：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主要(yào)是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优(yōu)势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入(rù)利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该会(huì)支(zhī)持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收(shōu)益(yì)率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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