来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按(àn)计(jì)划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重申通大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到(dào)（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲，失业(yè)率保持(chí)在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着(zhe)时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当(dāng)的，以实(shí)现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳(wěn)健(jiàn)且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，如果没(méi)有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财(cái)政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债(zhài)务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变(biàn)成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依(yī)然会(huì)出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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