一(yī)、“中(zhōng)特估”投(tóu)资范式之(zhī)一：低估(gū)值(zhí)、高分红

　　低估值、高分(fēn)红，是包(bāo)括能源(yuán)链、“一带(dài)一路”和运营(yíng)商在内(nèi)的“中特(tè)估”方向最鲜明的(de)共同特征：1）截至2022年底，能(néng)源链、“一带一路”和(hé)运营(yíng)商PB估值(zhí)分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分(fēn)位。而即便经历年初以来的大(dà)幅上涨后，当(dāng)前这(zhè)些(xiē)板块(kuài)估(gū)值仍处(chù)于(yú)历史平均水(shuǐ)平附近(jìn)。2）与(yǔ)此同时，能源链、“一(yī)带一路”和(hé)运营商(shāng)股息率显著高于市(shì)场整体，较高的分(fēn)红也成为(wèi)其进可攻、退可(kě)守(shǒu)的重要支撑。

　　二(èr)、“中(zhōng)特估”投资范(fàn)式之二：政策的(de)持续支撑和催化

　　政(zhèng)策持(chí)续支(zhī)撑和催化，成为(wèi)“中(zhōng)特(tè)估”中(zhōng)“一带一(yī)路(lù)”和(hé)运营商板块修复的重要驱动(dòng)。

　　1）“一带一路”：在“一(yī)带一路”十周年之际，从沙(shā)伊(yī)和解、中(zhōng)俄(é)深(shēn)化合作(zuò)联合声明、中巴联合(hé)声明(míng)等，以及后续5月召(zhào)开(kāi)在即的(de)第三(sān)届“一(yī)带一路”国际合(hé)作高峰论坛，“一带(dài)一路”相关利好不(bù)断，板(bǎn)块行情得到催化(huà)。

　　2）运(yùn)营商(shāng)：去(qù)年(nián)10月以来，数字经济上升为(wèi)国家战(zhàn)略，相关政策密集出台。今(jīnhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢)年国务院改(gǎi)组又新设国家(jiā)数据局。运营商作为“数字经济”的基础设施(shī)，持(chí)续得到催化。

　　三、“中特估”投资(zī)范式之(zhī)三：景气(qì)修复预期

　　2023年中国复苏+人民币升值(zhí)的全年宏观主线驱动盈利能力(lì)修复(fù)，带动(dòng)能源链整体(tǐ)性(xìng)上涨。1）能(néng)源(yuán)产业(yè)链作(zuò)为原材料高(gāo)度依赖海外供应、同时下游需(xū)求基本集中(zhōng)在国内市场(chǎng)的方向之一，将充分受益于人民币(bì)升值(zhí)的宏观趋势。2）中(zhōng)国经济复苏，下(xià)游领域需求预(yù)期回暖，能源产业链尤其(qí)是行业龙(lóng)头盈利(lì)已在修复。

　　四、沿着三条投资范式(shìhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢)，“中特估”重(zhòng)点关注哪些方向？

　　除了(le)能源链、“一(yī)带一路(lù)”和(hé)运(yùn)营商等之(zhī)外(wài)，当前我们(men)建议关注机械（造船）、交运（公路、铁(tiě)路、港口）、大型银行等(děng)细分方(fāng)向。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作为(wèi)国(guó)家重(zhòng)点支持的战略(lüè)性产业之(zhī)一(yī)，近年来经历(lì)了行业调(diào)整(zhěng)和产(chǎn)能(néng)过(guò)剩的困(kùn)境(jìng)，但(dàn)近(jìn)期板块景气已(yǐ)在改善(shàn)：一方面(miàn)，随(suí)着全球(qiú)航(háng)运市场需求(qiú)正在(zhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢ài)增(zēng)长，带来包括(kuò)化学品船与成品油轮船的订单大幅提升。另一方面(miàn)，国企(qǐ)改革推动(dòng)造船(chuán)企业重(zhòng)组整合和产能优化之下，国(guó)内船(chuán)舶制(zhì)造业已在(zài)逐步实现结构调整和产(chǎn)能优化。

　　2）交运(yùn)（公路、铁(tiě)路、港口）：五一(yī)期(qī)间各项(xiàng)数据恢复良(liáng)好。业(yè)绩确(què)定性强，承诺高(gāo)分红(hóng)，类债(zhài)属性突出。经济增速下行，高(gāo)速公(gōng)路、铁路(lù)、港(gǎng)口资产稳健性凸(tū)显，业绩成长及确定性较高(gāo)。同时(shí)近几年(nián)，高速(sù)公(gōng)路(lù)及(jí)铁路(lù)板块上(shàng)市公司更加(jiā)注(zhù)重投资人(rén)回报，多(duō)家(jiā)公司发布股东回(huí)报计划，大(dà)幅提(tí)高分红比例以及(jí)承诺未(wèi)来几年(nián)高分红(hóng)水平，给投(tóu)资人带(dài)来(lái)确定性(xìng)的高(gāo)股息回报(bào)。

　　3）大(dà)型(xíng)银行：经济复苏大(dà)背(bèi)景下融资需求(qiú)回暖，基本面有(yǒu)支撑，板(bǎn)块估值也具备修(xiū)复空间。2023年以来(lái)，信贷需求连续三(sān)个(gè)月超(chāo)预期回暖(nuǎn)，在稳增长(zhǎng)和扩投资的政策(cè)基调下，后(hòu)续信(xìn)贷(dài)、社融仍有望平稳增长。此(cǐ)外，作为业(yè)绩稳定且高(gāo)分(fēn)红的板(bǎn)块，当前银行PB估(gū)值处(chù)于2016年(nián)以(yǐ)来(lái)11.6％的(de)较(jiào)低位置(zhì)，修复空间较(jiào)大(dà)。

　　风险提示

　　关注经济数据波动，政策(cè)超(chāo)预期收紧，美联储(chǔ)超预期加息等(děng)。

　　来源：兴证(zhèng)策(cè)略

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