5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估”的行(xíng)情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在(zài)排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化(huà)因素(sù)就是积极(jí)推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持(chí)央(yāng)国(guó)企的(de)估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的(de)工具以参(cān)与到(dào)央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落(luò)实(shí)公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛(sài)道股(gǔ)冷(lěng)却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个(gè)提(tí)质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研(yán)究投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的(de)机会(huì)未来三年(nián)分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计(jì)对国(guó)央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生(shēng)显热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提(tí)前(qián)进(jìn)行布局(jú)，比如医(yī)药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金主动(dòng)加仓(c热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器āng)“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在(zài)一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落(luò)实到(dào)日常(cháng)的(de)投(tóu)研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固(gù)定思(sī)维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上(shàng)，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的(de)股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实地(dì)调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力(lì)等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新(xīn)的提法，热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器但是这(zhè)个概(gài)念(niàn)所涉(shè)及(jí)到(dào)的行业(yè)和公(gōng)司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是(shì)资本市(shì)场使命(mìng)，投(tóu)资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一(yī)位的工作(zuò)，合(hé)理设(shè)置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认(rèn)知误区(qū)，市(shì)场化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式(shì)要(yào)充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国(guó)特(tè)色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社(shè)会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在(zài)价值的积(jī)极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益(yì)率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经(jīng)费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结(jié)论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值体(tǐ)系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结(jié)论和估(gū)值判断的变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以使用。

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