事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率处于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下(xià)调的(de)艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国(guó)有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的(de)日期和(hé)金额(é)方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的(de)每日(rì)留存(cún)金额(é)，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了(le)国(guó)有银行、股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过利(lì)率新规(guī)上限的(de)主要(yào)为城商行和农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个(gè)人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流(liú)艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业(yè)银行整体负(fù)债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整(zhěng)存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货(huò)物(wù)吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继(jì)续下(xià)行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)价(jià)格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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