4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告(gào)大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业(yè)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商(shāng)业服(fú)务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价)位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人(rén)数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的(de)回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)才(cái)能(néng)更接近供需(xū)平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可(kě)能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债务(wù)上限触(chù)发时(shí)点提前，前景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金(jīn)融(róng)市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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