文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存(cún)款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试(shì)回答两个(gè)问(wèn)题。一是(shì)4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会(huì)受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提(tí)前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对存款的(de)支吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财(cái)市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年(nián)10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储的(de)主要流(liú)向(xiàng)。吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月新增来(lái)进(jìn)行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波(bō)动(dòng)加(jiā)大(dà)

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