5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题(tí)成(chéng)为市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是(shì)构成催(cuī)化因素(sù)的(de)，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化(huà)因素(sù)就(jiù)是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为(wèi)行情进一(yī)步(bù)上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国企改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为中特估(gū)行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结(jié)构(gòu)性行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为(wèi)两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ2023年石油会暴涨吗，今日油价格表)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方(fāng)国资(zī)所在(zài)的行业(yè)，民营(yíng)企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一(yī)个(gè)提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机(jī)会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显露出(chū)不少基金在(zài)行(xíng)动(dòng)。国金证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的(de)提(tí)法，但(dàn)是(shì)这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的(de)变(biàn)化(huà)。”万家基(2023年石油会暴涨吗，今日油价格表jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国(guó)特色的(de)估(gū)值体系(xì)是(shì)资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一(yī)位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社(shè)会价值(zhí)、符合(hé)国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建(jiàn)中(zhōng)国特色(sè)的(de)价(jià)值评价(jià)体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单(dān)一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要(yào)素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现(xiàn)金流、持(chí)续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价模型的(de)科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化(huà)，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与(yǔ)企业(yè)价值的关(guān)系(xì)。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素在对估(gū)值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的(de)估(gū)值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和(hé)经(jīng)济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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