文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居(jū)民部(bù)门积(jī)攒了(le)一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心(xīn)的(de)不同在于理财(cái)市场的变化。大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物4月居民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回(huí)升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模(mó)上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一(yī)是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分表明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的(de)背景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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