金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还(hái)是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异(yì)常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国(guó)地(dì)方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在(zài)当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策(cè)上支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文(wén)”出台(tái)明(míng)确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的(de)高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政(zhèng)府的(de)一(yī)般债和专(zhuān)项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券(quàn)余(yú)额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但(dàn)是(shì)，城投(tóu)平台的(de)非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下(xià)降甚(shèn)至负增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出(chū)让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负(fù)面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来(lái)融资(zī)成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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