金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价(jià)数据(jù)后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的(de)需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创(chuàng)造(zào)了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上才能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛济衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的(de)物价(jià)回落是因为经(jīng)济(jì)基本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去(qù)年(nián)以来(lái)支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言(yán)人付(fù)凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看(kàn)，物价(jià)会稳步(bù)恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较(jiào)高，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面亦(yì)难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和其他不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债表的(de)边际变(biàn)化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过(guò)经济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛反而推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成长牛的(de)重要外部(bù)因素(sù)，物(wù)价水平(píng)的(de)回(huí)落多(duō)与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业(yè)优势(shì)凸显。

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