来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表(biǎo)现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行(xíng)及(jí)地(dì)产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加(jiā)快(kuài)建设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业(yè)增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际(jì)变化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外(wài)出(chū)消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的降温(wēn)，医药(yào)制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍(réng)处(chù)在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回(huí)落(luò)。这(zhè)与去(qù)年以来行业(yè)产能持(chí)续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译g>1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期(qī)信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的(de)居(jū)民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费(fèi)和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下(xià)游(yóu)消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储(chǔ)官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计(jì)今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市(shì)场的(de)份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国(guó)有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘(jí)手问题(tí)”，比家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于(yú)恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国(guó)资(zī)央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提(tí)升(shēng)行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制(zhì)定(dìng)实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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