金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些(xiē)地(dì)方小银行下调(diào)存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行需(xū)要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利(lì)；另一(yī)个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让(ràng)利(lì)有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低(dī)于正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了(le)，这有利(lì)于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资(zī)者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而(ér)且(qiě)中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并未如(rú)市场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银(yín)行(xíng)股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划(huà)以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价(jià)还(hái)未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法升，本(běn)质原(yuán)因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的(de)差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的(de)峰值已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资(zī)产质(zhì)量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当(dāng)前(qián)银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位(wèi)且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值提(tí)升。

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