近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇(huì)川技(jì)术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十(shí)大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资局等(děkono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款ng)多家主权财(cái)富基金增持(chí)多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地(dì)、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新(xīn)一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的(de)基本面(miàn)，收益预(yù)期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了(le)43.88％。其它(tā)的(de)国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可(kě)能(néng)包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治(zhì)理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司(sī)的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以进入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年(nián)底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资本(běn)效率还(hái)有很大的(de)提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的(de)低估值为投(tóu)资(zī)者提(tí)供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部分公司的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资(zī)者对(duì)于(yú)能够持续提供良好的股东回报的(de)公司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者(zhě)互动(dòng)，增(zēng)强透明(míng)性是(shì)全(quán)球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外(wài)，投(tóu)资者关(guān)注的其它问题(tí)还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何在服(fú)务国家战略的同时(shí)增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低(dī)的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东。这(zhè)些都(dōu)将(jiāng)成为股票价(jià)格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看(kàn)好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全(quán)球同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地(dì)缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投(tóu)资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们(men)已(yǐ)经被(bèi)市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的(de)确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果(gkono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款uǒ)问过去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国(guó)市(shì)场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机(jī)会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的(de)kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务(wù)水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额(é)外(wài)推动力。

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