近日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)是(shì)半导(dǎo)体加工过(guò)程中的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获(huò)得大(dà)基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第(dì)二大客户竟然是可(kě)口可乐，这(zhè)也(yě)无意间透(tòu)露了一个冷知识(shí)——可口(kǒu)可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯(chún)度(dù)的(de)电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第(dì)二(èr)大股东有可(kě)复活的对赌(dǔ)协议(yì)。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子(zi)主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷(lín)酸产品按照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分为(wèi)IC级(jí)磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)的纯度等级由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同时(shí)会(huì)产(chǎn)生部(bù)分食品级(jí)磷酸、工业(yè)级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为(wèi)可口可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示的主要(yào)销(xiā没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处o)售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级(jí)磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)除销售给集成电(diàn)路(lù)行业(yè)、显示(shì)面板行业客户外，还(hái)销售(shòu)给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易(yì)商等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷(lín)酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口(kǒu)可(kě)乐公司的(de)磷酸产品等(děng)级实(shí)际为符合食(shí)品级要(yào)求(qiú)的(de)面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子(zi)2020年(nián)至2022年（下称“报(bào)告(gào)期(qī)”）的营业(yè)收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过前(qián)期会计差(chà)错更正及追溯调(diào)整，比如兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师(shī)事务所合伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非(fēi)经常性损益(yì)是指公司(sī)发(fā)生的与经营业务无直接(jiē)关(guān)系，或是虽(suī)与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但由于其性(xìng)质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的各项收入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由(yó没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处u)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营业(yè)务毛利率提升有(yǒu)关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子(zi)2021年(nián)和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列(liè)举的同(tóng)行业(yè)可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实(shí)现众多(duō)集成电路客(kè)户的产品认证(zhèng)及批量供(gōng)货(huò)，毛(máo)利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学品销售收入(rù)占比持续提升(shēng)，且公司(sī)根据部分产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时调高了(le)产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少上升(shēng)空(kōng)间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是(shì)否还(hái)能持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东(dōng)为国家集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴发与国家集(jí)成电路基(jī)金(jīn)二(èr)期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权和随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还(hái)是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内没有上会结果的(de)企业比较少，但不是没有(yǒu)例(lì)外。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合(hé)信息和(hé)先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到(dào)证监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提(tí)交注册的(de)企业中有2家受理日期(qī)已(yǐ)经过去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时(shí)兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎(zěn)么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值(zhí)得一(yī)提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资(zī)者2021年(nián)12月对(duì)兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估(gū)值(zhí)为24.9没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处6亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略(lüè)投(tóu)资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化(huà)硫等(děng)原材(cái)料、电力等能(néng)源以及建筑工(gōng)程(chéng)服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常(cháng)性(xìng)关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司(sī)普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联(lián)采购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在(zài)主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集团及其控制的其他(tā)公司(sī)主营(yíng)业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集(jí)团(tuán)2023年(nián)第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一(yī)季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在(zài)公告中(zhōng)表示，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要(yào)是(shì)受市(shì)场(chǎng)供(gōng)需变(biàn)化影(yǐng)响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持(chí)续(xù)下(xià)跌(diē)，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业(yè)成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公(gōng)司上述(shù)产品产销量(liàng)同(tóng)比均出(chū)现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成长性产品(pǐn)市场需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样，销量数据不(bù)太好找，所以不太好具(jù)体判断湿电子化学品相关(guān)收入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在平均售价(jià)下降16.44％的(de)情况(kuàng)下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一季度(dù)的(de)业绩具(jù)体表现如何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴(xīng)福电子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子(zi)无(wú)证(zhèng)建设(shè)房屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平(píng)方(fāng)米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控(kòng)股股东兴发(fā)集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易(yì)兴发集团可转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线交(jiāo)易(yì)。

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