文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年(nián)多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不(b裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗ht: 24px;'>裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗ù)是超额储蓄(xù)释放的(de)开(kāi)始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入(rù)修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略有(yǒu)放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的(de)不同在于(yú)理财(cái)市场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等(děng)资产是(shì)理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还(hái)在继(jì)续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居(jū)民(mín)加大提(tí)前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月里或继(jì)续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要(yào)来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前(qián)期(qī)积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会(huì)成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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