4月中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工(gōng)业生产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母大中城(chéng)市销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数(shù)下基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落(luò)拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价(jià)格(gé)指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出(chū)口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或(huò)保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需(xū)求(qiú)链的(de)格(gé)局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融资较去美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金(jīn)融(róng)工具(jù)仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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