金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策(cè)强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出(chū)，这也(yě)是一(yī)个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经济环(huán)境有(yǒu)明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么(me)也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据(jù)有关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物(wù生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字)价水平持续负增长、货币供应生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字量持续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义(yì)货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增长与物(wù)价回落并(bìng)存(cún)，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全(quán)面亦难(nán)持(chí)续，货(huò)币供应(yīng)创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而作(zuò)为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的(de)边际(jì)变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意(yì)愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非恶(è)化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部(bù)性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复(fù)苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对(duì)企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下(xià)降有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过经济增长的(de)情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观(guān)则(zé)认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩(suō)环(huán)境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素(sù)，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足(zú)相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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