事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自(zì)律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款当前利率处于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存(cún)款实际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数(shù)据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢(huī)复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短端(duān)金利率下行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的(de)两种类型。在存(cún)入款项时(shí)不约定(dìng)存(cún)期，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期(qī)和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通(tōng)知的期限长短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的(de)部(bù)分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每(měi)日留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于(yú)最低留(liú)存(cún)额（含）的部分按活期(qī)存款利(lì)率计(jì)息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新(xīn)的(de)利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份(fèn)行挂(guà)牌利(lì)率未超过(guò)央行新规上限，超过(guò)上限的银(yín)行主要集中在(zài)城商行和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存(cún)款的规(guī)模扩张(zhāng)。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上(shàng)不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的开始？目(mù)前十(shí)年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较 202刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思1 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城(chéng)施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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