私募(mù)基金(jīn)运作即将迎来(lái)更全面的(de)新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业(yè)协(xié)会（下称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券投资基(jī)金运作指引》（下(xià)称(chēng)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》）向社(shè)会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国(guó)私募证券投资基金行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存(cún)续(xù)私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券投(tóu)资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投(tóu)资者之(zhī)一(yī)。中基(jī)协结合(hé)私(sī)募证券投资基(jī)金行(xíng)业实(shí)践，坚(jiān)持规(guī)范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重点问题(tí)予以规(guī)范，完善私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作规则(zé)体系(xì)。

　　本(běn)次征求意(yì)见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出了规范要求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门(mén)槛要(yào)求上，明(míng)确私募证券投资基金初始募集及存续(xù)规模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进(jìn)一步明确了私募登记备案标(biāo)准，其中就提出私募证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)热议的(de)是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导致净(jìng)值(zhí)变化(huà)外，连(lián)续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人民币(bì)的，该(gāi)私募证券投资(zī)基金(jīn)进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基(jī)础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有(yǒu)效(xiào)避(bì)免《备案(àn)办法》出台后，通过(guò)募集资金后再(zài)赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的(de)“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资基金开(kāi)放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者(zhě)理性(xìng)投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投(tóu)资(zī)者不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人提升专业投资能力(lì)，组合投资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券投资基(jī)金采取资产组合(hé)的方式进行投资。单只私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过(guò)该基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资基金投资(zī)于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该(gāi)资产(chǎn)的(de)25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据、政策(cè)性金融债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)券、公开募集基金等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募(mù)证券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避监(jiān)管(guǎn)要(yào)求。私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于其(qí)他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或(huò)者(zhě)金融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应当明确约定所投资(zī)的私募证券投资基(jī)金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品不(bù)再(zài)投资除公开募集(jí)基(jī)金(jīn)以外的其他私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资(zī)要求(qiú)上，明确私(sī)募基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配(pèi)置(zhì)为目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不(bù)得(dé)将衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)异化(huà)为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为不适格投资者提(tí)供(gōng)通道服(fú)务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部制度，遵循(xún)投(tóu)资者利(lì)益优(yōu)先与公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募(mù)证(zhèng)券投资基金在交易(yì)系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命名等方面提出(chū)规范(fàn)要吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同(tóng)规模私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理人和私募证券投(tóu)资基金信息(xī)报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运(yù吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西n)作指引》还要求规(guī)模以上(shàng)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人定期(qī)开展压力测(cè)试、建立(lì)风险准备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同(tóng)一实际控制(zhì)人控(kòng)制的私募基金管理人(rén)在(zài)最近(jìn)一(yī)年度(dù)末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当(dāng)持(chí)续建(jiàn)立健全流动(dòng)性风险监测、预警与应急(jí)处置、关(guān)于(yú)预警线与止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人应当结合市(shì)场状况和自身管理能(néng)力(lì)制定并持续更新流动(dòng)性(xìng)风险应急预案，明确预(yù)案触发(fā)情(qíng)景、应急程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的(de)合规性进行审查(chá)，不得由(yóu)投(tóu)资者或其指定第三方下达投资指令或(huò)者自行负(fù)责(zé)投资运(yùn)作，不(bù)得为金融(róng)机(jī)构、其他(tā)私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管理(lǐ)产品以及其他私(sī)募基金提供规避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日(rì)报(bào)记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向(xiàng)金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征(zhēng)求意见稿的水平落(luò)实，执(zhí)行后会快速抹平私募基(jī)金相(xiāng)对其他(tā)资(zī)管产品的灵活度，让资金方的(de)投(tóu)放(fàng)偏(piān)好回到策(cè)略表(biǎo)现(xiàn)及管理人的(de)整体运营(yíng)和服务水平(píng)上(shàng)，而非(fēi)政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发展，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也(yě)给予(yǔ)了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的(de)私募证券投资基金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金的套(tào)利(lì)空(kōng)间，对存(cún)量基金针对不(bù)同情(qíng)况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改(gǎi)给(gěi)予充分过渡(dù)期安(ān)排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开展通道(dào)业务(wù)、不符合最低存续规模等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新(xīn)增募(mù)集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实施后存量基(jī)金(jīn)新(xīn)募(mù)集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金发生基(jī)金合同变更的(de)，变更后(hòu)内容应当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合同存续期限发生变(biàn)化的(de)，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基(jī)金中无固(gù)定(dìng)存(cún)续期限的(de)私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基金(jīn)限期(qī)整改。

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