金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服(fú)务业率(lǜ)先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年份服务(wù)业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布(bù)3月物(wù)价(jià)数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩(suō)一(yī)般(bān)具有物价水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基(jī)数(shù)等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据(jù)，实(shí)际上(shàng)反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩(suō)进行(xíng)了回(huí)应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全(quán)面亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他(tā)不(bù)可(kě)贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和(hé)房价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入(rù)、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负债表的(de)边际(jì)变化而(ér)言(yán)，居(jū)民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主要(yào)反映局(jú)部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业家(jiā)信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超过经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而(ér)推(tuī)高不良(liáng)债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也指(zhǐ)出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的(de)回落多(duō)与(yǔ)有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气(qì)低迷(mí)的(de)环境(jìng)下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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