事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存(cún)款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继(jì)续改(gǎi)善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型(xíng)。在(zài)存入款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取时(shí)需提前通(tōng)知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的(de)期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账户(hù)的(de)每(měi)日留存(cún)金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部(bù)分按(àn)活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人(rén)民银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过(guò)央(yāng)行新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过利率新规(guī)上(shàng)限的(de)主要为城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的(de)执行会导致部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上(shàng)限的设(shè)定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个人或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业(yè)银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目(mù)前十(shí)年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一(yī)过(guò)后因(yīn)城施策(cè)继续(xù)加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两(liǎng)年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调(diào)整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行小黄人名字分别叫什么881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连(lián)周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善(shàn)。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量(liàng)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继(jì)续下(xià)行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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