金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济(jì)学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìngsiki老师是哪个大学的？)有多(duō)大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构投资(zī)者是地(dì)方债的主要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的(de)前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实(shí)够高了(le)。需要调整中央和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议(yì)，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　siki老师是哪个大学的？m>以下文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业(yè)公(gōng)开(kāi)发行的(de)公(gōng)司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地方政府投融(róng)资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务主要(yào)包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额(é)的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的(de)主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的(de)非(fēi)标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地(dì)出(chū)让金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展的(de)角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权(quán)人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但(dàn)建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央(yāng)给予(yǔ)政策(cè)上的支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适(shì)时(shí)出台制(zhì)度(dù)规定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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