2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能源的重点领域，光伏(fú)设备行业备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽管在政(zhèng)策(cè)扶(fú)持(chí)和行(xíng)业高成长性背景(jǐng)下，上市企业(yè)产量不断扩大，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但行业内上中下游板(bǎn)块的盈利能力分化严(yán)重(zhòng)，亟(jí)待引起注意(yì)。

　　金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利参差不齐(qí)。光伏设(shè)备行业(yè)主(zhǔ)要(yào)分为5大板块，分(fēn)别(bié)是上游的硅料(liào)硅(guī)片(piàn)生产加工(gōng)板块，中下(xià)游的(de)光(guāng)伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电池组件。利润(rùn)结(jié)构整(zhěng)体呈现(xiàn)金字塔结构(gòu)，上游板块处(chù)于金字塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家(jiā)相关企业(yè)净(jìng)增长的(de)利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家(jiā)企(qǐ)业总体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅(guī)片价格下行预(yù)期(qī)增加，结合对企业经营数据变化(huà)的分析，可以(yǐ)看出：光伏(fú)设备的上游将(jiāng)迎(yíng)来降价与去(qù)库存阶段，这对(duì)于中下(xià)游企业来说意味着原材料成本(běn)得到控制，利于企业经营(yíng)能力提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净利润突(tū)破(pò)千(qiān)亿，八成企业(yè)利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略(lüè)”背景(jǐng)下，作为清洁能源(yuán)重要方向的光(guāng)伏设(shè)备，市场加大(dà)对上市公(gōng)司的扶(fú)持力度。金(jīn)融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)统计发现(xiàn)，行(xíng)业中(zhōng)48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得的(de)政府补助(zhù)较2021年增加；累(lèi)计获得(dé)政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的(de)是(shì)上市企业经(jīng)营规模(mó)不(bù)断扩大，利润增速可观(guān)。产量方面(miàn)来看(kàn)，根据国家能(néng)源(yuán)局(jú)数据，2022年多(duō)晶硅(guī)产量82.7万吨，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量均实(shí)现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备行(xíng)业实现归母净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利(lì)润增速(sù)达到(dào)162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分(fēn)别(bié)为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司(sī)在去年电(diàn)池片(piàn)环节尤其是(shì)大(dà)尺寸电池处于供不应(yīng)求的状态，年(nián)内(nèi)累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏设(shè)备行业归母净(jìng)利润增速居前的(de)企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛(máo)利(lì)率2年(nián)增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对(duì)各板块毛利(lì)率分析发现(xiàn)，上中下(xià)游呈现的(de)结果参(cān)差不齐(qí)，上(shàng)游硅料硅(guī)片享受到光伏产业的(de)红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游多数板块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游(yóu)的(de)硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个(gè)板块中(zhōng)毛(máo)利率第2低，仅高过光(guāng)伏电池(chí)组件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利率上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快(kuài)提升，首先是(shì)源于供(gōng)不应求背景下的涨价(jià)。作为(wèi)光伏(fú)设(shè)备行业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块(kuài)可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据(jù)来看，硅(guī)片价(jià)格依然处(chù)于高位。特别是上半年(nián)硅片价格(gé)持(chí)续高位(wèi)运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨(裤子175是几个xjù)额订(dìng)单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头(tóu)部企业代(dài)表之一通威(wēi)股份，曾在2022年(nián)报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价(jià)格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅(guī)料硅片板块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业(yè)容易形成规(guī)模(mó)效应。这(zhè)一板块(kuài)仅有(yǒu)3家上(shàng)市公(gōng)司(sī)，不容易(yì)形(xíng)成恶性竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企业业(yè)绩均(jūn)呈现爆(bào)发式增(zēng)长，平(píng)均(jūn)归(guī)母净利(lì)润增速为(wèi)172％，特(tè)别(bié)是大全能源2022年归(guī)母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是(shì)，48家光伏设备行业(yè)2022年累(lèi)计(jì)归母净利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅(guī)料硅片企业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业经(jīng)营情(qíng)况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)裤子175是几个x灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游(yóu)两大(dà)板(bǎn)块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游涉(shè)及光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与厂(chǎng)商较多(duō)，企业间竞争激(jī)烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛(máo)利率(lǜ)呈现(xiàn)下(xià)行(xíng)趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司(sī)盈利情况。上游(yóu)硅(guī)料(liào)硅(guī)片爆赚的(de)背后，是(shì)中下(xià)游(yóu)45家企业2022年归母(mǔ)净利(lì)润累计(jì)增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡(gòng)献没(méi)有过半。

　　从(cóng)裤子175是几个x2020至(zhì)2022年板块毛利(lì)率数据来看，中下游(yóu)领域的光伏加(jiā)工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组件毛利(lì)率下滑明显，特别(bié)是(shì)光伏电池(chí)组件成为毛利(lì)率最低的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设(shè)备行业不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和(hé)亿晶光电毛(máo)利率不足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等(děng)因素影响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整(zhěng)体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家(jiā)企业，数(shù)量相对较(jiào)少(shǎo)，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变(biàn)器(qì)全(quán)球出货量(liàng)达77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球累计装机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市(shì)场占(zhàn)有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片(piàn)存货(huò)周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏(fú)设(shè)备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内(nèi)卷”是(shì)行业(yè)写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶(jiē)段(duàn)高点，多数硅片价格(gé)下跌幅度(dù)超过30％。根据(jù)中国有色金属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶(jīng)硅片(piàn)价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降(jiàng)至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经营(yíng)数据也可(kě)看出硅片价格下跌对上游公司(sī)盈利(lì)的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和TCL中环相比2022年同(tóng)期(qī)增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存货(huò)周转率(lǜ)数(shù)据发(fā)现，无论是环比还是同(tóng)比(bǐ)，相较而言都有(yǒu)明(míng)显下(xià)行趋势，说明当前(qián)有库存(cún)积压风险。以大全能源为例，2022年一(yī)季度存货(huò)周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为(wèi)，上游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片面(miàn)临(lín)短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步下行空(kōng)间。这(zhè)对(duì)于光伏电池组(zǔ)件、光伏加(jiā)工设备等对中(zhōng)下游板(bǎn)块，将(jiāng)能较好控制原材料成本，对(duì)提升毛利率(lǜ)、营收率等有一定(dìng)帮助。

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