公募基金交易(yì)结算模(mó)式再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的(de)托(tuō)管人结(jié)算模式和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式之(zhī)后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方(fāng)达(dá)与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业(yè)各方目光，据业(yè)内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看来，目(mù)前基金结算模(mó)式迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类(lèi)模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式(shì)是(shì)最早出现也是(shì)最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资源的(de)有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思算模(mó)式”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券商(shāng)，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在积(jī)极研究这(zhè)一新(xīn)的(de)业务。”一(yī)位业(yè)内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的(de)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公(gōng)司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需(xū)实际(jì)上(shàng)的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进(jìn)行场内交易，券商根据已申报(bào)的(de)交(jiāo)易额(é)度(dù)每日滚动计算产品资(zī)金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内交易(yì)额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模(mó)式的交(jiāo)易(yì)前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行完(wán)成，解决(jué)了部分(fēn)托管行比较关注的(de)托(tuō)管(guǎn)资金归属保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较好运营效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的(de)商业利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机(jī)构(gòu)为广大投资人(rén)提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户(hù)交易(yì)结算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令(lìng)对接(jiē)，资金无(wú)需三(sān)方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道(dào)商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑(bǎng)了(le)商(shāng)业利(lì)益，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思布(bù)，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使(shǐ)用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了(le)开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归(guī)结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的(de)方式是需要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例(lì)如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商(shāng)结(jié)算模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明(míng)确各方职责所在，以及(jí)完善业(yè)务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和(hé)超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也(yě)谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需(xū)每(měi)日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资(zī)组合(hé)交(jiāo)易特(tè)征，将增加日常投(tóu)资运营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造(zào)，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等(děng)问题，初期或更多是(shì)头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基(jī)金公司(sī)人(rén)士表示(shì)，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发(fā)优(yōu)势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结(jié)算(suàn)模式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未(wèi)来(lái)，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对(duì)该(gāi)模(mó)式会保持高度关注(zhù)，会(huì)成(chéng)为(wèi)选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的(de)行业(yè)发展(zhǎn)趋(qū)势(shì)。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资金全额留存(cún)在托(tuō)管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提(tí)高(gāo)服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式下(xià)的场内交易(yì)前端验资验券(quàn)相(xiāng)关(guān)流程和业务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节(jié)需(xū)要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对(duì)此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发(fā)生了(le)重要(yào)变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托管人结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式(shì)是(shì)，基金管(guǎn)理人租用(yòng)券商(shāng)的交易(yì)席位直连报(bào)盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至(zhì)今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆(bào)发(fā)，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时(shí)代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式(shì)将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结(jié)模式的(de)发展。据一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在(zài)中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来(lái)说(shuō)获得银(yín)行渠(qú)道的营销支持难度较大(dà)，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的合作(zuò)关系，有(yǒu)助(zhù)于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个制衡的(de)作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试(shì)水，以后(hòu)会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及(jí)需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品与券商渠(qú)道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证券公司(sī)会(huì)受益于这一发(fā)展变化。

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