近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财富基金增(zēng)持(chí)多(duō)家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股票。例(lì)如(rú)科威特(tè)政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)。而基(jī)金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场显然已经(jīng)酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽(suī)然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资(zī)的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果国企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资者对(duì)于能够持(chí)续(xù)提供良好的股东回报(bào)的(de)公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股东(dōng)回报，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题(tí)还(hái)包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它(tā)的(de)商(shāng)业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席(xí)股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股(gǔ)票价(jià)格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的境外的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合(hé)经理只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部(bù)分能源(yuán)公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政治因(yīn)素，但(dàn)全(quán)球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣(qù)的(de)行业部分公司的股价(jià)有了非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈(yíng)利(lì)能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国(guó)投资(zī)者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价(jià)格的(de)还是国内投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的(de)额外推动(dòng)力。

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