文(wén)：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断(duàn)经济(jì)和资本(běn)市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地(dì)产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财(cái)存(cún)续规模(mó)相比于2022年(nián)末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是(shì)提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存(cún)款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单美国管得了比尔盖茨吗(dān)位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸(xī)引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一(yī)步(bù)回落，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等多地继(jì)续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流(liú)房贷(dài)利(lì)率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的(de)来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额(é)储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融(róng)机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿付(fù)的金额在(zài)资产(chǎn)池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波(bō)动加(jiā)大

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 美国管得了比尔盖茨吗