金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层(céng)提供了(le)充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的(de)加息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在(zài)他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必(bì)担(dān)心中(zhōng)国会陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的需(xū)求低(dī)迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什(shén)么也(yě)没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年(nián)底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在失业。”张学良多高，少帅张学良多高邢自强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策张学良多高，少帅张学良多高司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下(xià)降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和(hé)高(gāo)基数(shù)等因(yīn)素。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物(wù)流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步指出(chū)，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持(chí)续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的(de)效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品(pǐn)的(de)通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要(yào)的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债表的(de)边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不(bù)是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外(wài)市(shì)场(chǎng)转向(xiàng)三(sān)个原因。经(jīng)济(jì)预(yù)期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛(niú)的(de)重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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