文丨明(míng)明(míng) 章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季结(jié)束(shù)后(hòu)资(zī)金利率自低位持(chí)续上行，即便税期结束，资(zī)金利率(lǜ)却仍未(wèi)回落，反而进(jìn)一步走高。我们认为主要是源于：①货(huò)币政策力(lì)度边际转(zhuǎn)弱；②税(shuì)期走款叠(dié)加4月信贷投放(fàng)情况(kuàng)较好，导致银行(xíng)资金融(róng)出意愿与(yǔ)能力降低(dī)。③资金较为拥挤导致债市(shì)敏感度增加。考(kǎo)虑假期和月末因素，预计短期内，资金利率下行空间有限(xiàn)，波动幅度(dù)加大，建议投资(zī)者(zhě)关注资金面的边(biān)际变化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市(shì)情(qíng)绪(xù)以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行(xíng)。

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自(zì)低(dī)位持续上行，4月(yuè)18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并(bìng)未回落，4月21日(rì)冲(chōng)高至(zhì)2.27％，隔夜(yè)利率上(shàng)行幅度更大。从隔(gé)夜利率角度观察，银行(xíng)与非(fēi)银(yín)机构间流动(dòng)性(xìng)分层现象弱(ruò)化(huà)；此(cǐ)外，隔夜(yè)利率与7天利率的期(qī)限利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资(zī)金不(bù)松(sōng)，主要(yào)有(yǒu)以下几点原(yuán)因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的(de)货币政策坚持(chí)以(yǐ)我为主、稳字当头，保持(chí)货(huò)币信贷合(hé)理增长(zhǎng)，确保(bǎo)利(lì)率水平合(hé)适，在(zài)追(zhuī)求经济提振的同时，也注重(zhòng)防范市场过热(rè)带来的金融风险。在满足广义流(liú)动性供(gōng)需匹配的前提下，货币工具力(lì)度可能会有(yǒu)所回摆。从央行的(de)具体操作上来看，MLF小幅增量续(xù)做(zuò)，逆回购投放低量(liàng)操作，结构性工(gōng)具“500万越南盾是多少人民币，1人民币=有进有退”，均预示后续(xù)政策(cè)将更加“精(jīng)准有力”，流动性投放(fàng)趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致银行资(zī)金融出意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而(ér)4月(yuè)通常是缴税大月，因(yīn)此(cǐ)走款可(kě)能对银行间流动性带来(lái)了一定的压力。此外，参考近期票据利(lì)率(lǜ)走势，预计信(xìn)贷增速较(jiào)一季度将会有所放缓，但4月预计仍将(jiāng)保(bǎo)持同比多增(zēng)的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系(xì)统整(zhěng)体资金流出，因此(cǐ)向同业(yè)融(róng)出的意(yì)愿和能力(lì)有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥挤可能会导致(zhì)债市脆弱(ruò)性(xìng)和敏感度增加，且投资者(zhě)对于(yú)未(wèi)来(lái)一(yī)个(gè)月(yuè)资金利率上(shàng)行的(de)担忧增加(jiā)。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上(shàng)周(zhōu)受资金收紧影(yǐng)响，加杠杆情绪有所降温，但依(yī)然处(chù)500万越南盾是多少人民币，1人民币=于历史相对(duì)积极的(de)水平，导致(zhì)债市敏感度增加。此外(wài)投资者(zhě)对(duì)货币政策力度以及跨月资金(jīn)面情(qíng)况仍存担忧(yōu)，使得市场上对于未(wèi)来一个月内资金价格(gé)上行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市(shì)展望：五一(yī)假期临近，回购资金的期(qī)限被动拉长，利(lì)率(lǜ)下行空(kōng)间有(yǒu)限(xiàn)。

　　月(yuè)末往往财政集中(zhōng)支(zhī)出，向市场释(shì)放资金；但跨月(yuè)前夕(xī)银(yín)行资金融出(chū)意愿一(yī)般较低，预(yù)计资(zī)金波动幅度较大。对于债(zhài)市而(ér)言，短(duǎn)期(qī)交(jiāo)易主线或延续政策与基本面预(yù)期交(jiāo)易(yì)，预计利率以(yǐ)震(zhèn)荡走势为主，建议投(tóu)资者关注(zhù)资金面(miàn)的边(biān)际变(biàn)化(huà)，警(jǐng)惕流动性大(dà)幅收紧(jǐn)对债市情绪(xù)以及头寸(cùn)管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期；经济(jì)复苏节奏不及(jí)预期；银行间市场流(liú)动性过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 500万越南盾是多少人民币，1人民币=