调(diào)油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场的(de)热度之高也正是由(yóu)这个(gè)逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连续出(chū)现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另(lìng)一方(fāng)面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局(jú)，以及(jí)美国的(de)加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退的预(yù)期(qī)再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前(qián)期(qī)缺口后(hòu)继续下行，对于化工特(tè)别是与之(zhī)相(xiāng)关性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近期美国(guó)汽柴(chái)油(yóu)裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于(yú)美国(guó)调油(yóu)需求的预(yù)期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市场走势(shì)相对(duì)偏弱，且去年(nián)调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端的(de)调(diào)油行情(qíng)使(shǐ)得市(shì)场预(yù)期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发(fā)生的概(gài)率(lǜ)仍较大，调(diào)油商提(tí)前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她(tā)看来(lái)，去尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系年调(diào)油(yóu)逻辑是调油实实(shí)在在(zài)发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉(lā)升；今年(nián)的(de)调油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处(chù)于往(wǎng)年同期高位，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油(yóu)料(liào)的短缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即(jí)发(fā)，而经历过(guò)去年(nián)的(de)大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时(shí)我们从去年(nián)四季度至(zhì)今韩国出(chū)口美国(guó)芳烃的(de)数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃装置(zhì)的检(jiǎn)修(xiū)预(yù)期，今年(nián)市(shì)场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师(shī)韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在(zài)着节奏的差异，去(qù)年(nián)5月份是是(shì)炒作(zuò)调油需求(qiú)的主要时期(qī)，而(ér)今年市场提前到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该(gāi)不及去(qù)年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而(ér)今年的问题是(shì)欧美经济下行压力(lì)较大，油品需(xū)求面临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并(bìng)拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及(jí)疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂大幅(fú)关(guān)停引起的(de)辛烷需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美亚(yà)套(tào)利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系整体缺量(liàng)需求将不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然(rán)而有了去年(nián)二季度调油需求增(zēng)加下亚(yà)美套利利润可(kě)观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂签订了(le)长约，今年(nián)的出(chū)口周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国(guó)运往(wǎng)美(měi)国的(de)芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调(diào)油季(jì)出口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变(biàn)更(gèng)流(liú)向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察(chá)今年调油大(dà)概率仍将发生，但是(shì)整体对(duì)于芳烃价格的提(tí)振高度(dù)将极大可(kě)能不(bù)如去(qù)年(nián)。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油(yóu)价波动(dòng)加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯(běn)调(diào)油优势下降(jiàng)，在对未来(lái)需求(qiú)的不(bù)确定(dìng)和经济可能衰(shuāi)退的背景下调(diào)油需求(qiú)出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的(de)基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游(yóu)消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方(fāng)低价(jià)货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及上游纯(chún)苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现(xiàn)在还没(méi)有真(zhēn)正进(jìn)入美国汽油的消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美(měi)国汽油消费(fèi)走强，预(yù)计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但(dàn)是在当前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预(yù)期(qī)大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差(chà)高(gāo)点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅(fú)发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主力合约(yuē)换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库(kù)，成本(běn)端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其他下游(yóu)盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上(shàng)的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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