稳健的(de)货币(bì)政策(cè)坚持以我为主、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确保利(lì)率水平合适，在追求经济提振的(de)同时，也注重防范(fàn)市场过热带来的金融风险(xiǎn)。在满足广义(yì)流动性供需匹配(pèi)的(de)前提下，货(huò)币工(gōng)具力度可能(néng)会(huì)有所回摆。从央行的具体操(cāo)作(zuò)上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低(dī)量操作，结构性工具“有进有退”，均预示后续(xù)政策(cè)将更加“精准有力”，流动性投(tóu)放趋(qū)于(yú)谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到(dào)19日(rì)税期缴(jiǎo)款，而4月通常是(shì)缴税(shuì)大月，因此走款可能对银行间流动(dòng)性带来了一定的压力。此外，参(cān)考(kǎo)近期票(piào)据利率走势，预计信贷增速(sù)较(jiào)一季度将会(huì)有所放(fàng)缓(huǎn)，但4月预计仍将保持(chí)同比多增的(de)态势。税期缴款(kuǎn)叠加信贷(dài)投放，银行(xíng)系(xì)统(tǒng)整体资(zī)金流(liú)出，因此向同业融出的意(yì)愿和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可(kě)能会导(dǎo)致债市脆(cuì)弱性和敏(mǐn)感度增加，且投资者对于未(wèi)来一(yī)个月资金利(lì)率(lǜ)上行的担忧增加贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句。

　　从质押(yā)式回购成交(jiāo)量和(hé)我(wǒ)们(men)测算的杠(gāng)杆率来看，虽(suī)然(rán)上周受资(zī)金收紧影(yǐng)响，加杠杆情绪有所降温，但依然处(chù)于历史相对积(jī)极的水平(píng)，导致债(zhài)市(shì)敏感度(dù)增加。此(cǐ)外(wài)投资者(zhě)对(duì)货币政策力(lì)度以及(jí)跨(kuà)月资(zī)金面(miàn)情况仍(réng)存担忧(yōu)，使得市场上对于未来一个月内资金价格上(shàng)行的(de)预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期(qī)临(lín)近，回(huí)购资金的期限被动拉长(zhǎng)，利率下行空间有限(xiàn贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句)。

　　月末往往财(cái)政(zhèng)集中支(zhī)出，向(xiàng)市场释放资金；但跨月前(qián)夕银行资金(jīn)融出意愿一(yī)般较低，预计资金波(bō)动(dòng)幅度(dù)较(jiào)大(dà)。对于债市(shì)而言(yán)，短期交易主(zhǔ)线(xiàn)或延续政策(cè)与基本面(miàn)预期交易，预计(jì)利率以(yǐ)震(zhèn)荡走势为主，建(jiàn)议(yì)投资者关注资金面(miàn)的边(biān)际变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市情(qíng)绪以(yǐ)及头寸管理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍风险(xiǎn)提示(shì)：

　　央行货币政策不及(jí)预期；经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏不及预期(qī)；银行间(jiān)市场(chǎng)流动性过快收紧。

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