来源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么(me)高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上限，强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核(hé)心(xīn)通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到(dào)2％时，委(wěi)员(yuán)会(huì)将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会(huì)出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后(hòu)续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动(dòng)提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美国可(kě)能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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