文|招商宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月(yuè)全(quán)国规(guī)模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算业企业营业收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的(de)原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的(de)下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业(yè)利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速(sù)的(de)下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个(gè)行业的(de)营业利(lì)润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落(luò)，其中回(huí)落幅度(dù)较大的(de)行业(yè)主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业(yè)的(de)利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的(de)利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuc上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算āng)备(bèi)制造(zào)业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数(shù)较低(dī)，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料(liào)化学(xué)制品跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金属制品、计(jì)算(suàn)机通(tōng)信和电子(zi)设(shè)备(bèi)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造(zào)增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出现明(míng)显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)增速(sù)由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利(lì)润增速相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计(jì)同比增速(sù)收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的(de)时(shí)间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也(yě)需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居(jū)不下导致的内(nèi)部压(yā)力(lì)，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的(de)《中游装备制造业利润增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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