金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)在近日(rì)的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大(dà)的(de)国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银(yín)大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们(men)认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业(yè)的(de)债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修(xiū)复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类(lèi)乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会(huì)再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这(zhè)对银(yín)行息(xī)差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一(yī)个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银(yín)行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银(yín)行(xíng)股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和(hé)政策打压(yā)的情况下(xià)银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压(yā)力(lì)的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有望延(yán)续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流业贷款需求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量(liàng)将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流银行(xíng)板块(kuài)静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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