2017年(nián)上市以(yǐ)来公司经营规模不(bù)断(duàn)扩大，营收(shōu)从(cóng)2017年的6.69亿(yì)元起步，逐(zhú)年(nián)递(dì)增，到2022年(nián)达到19.99亿元，翻了近3倍。但(dàn)盈利并未(wèi)同步，上市当年公司归(guī)母(mǔ)净利润就下滑13.60％，只有7776.63万元。之后随着行业式微，公司盈(yíng)利水平起起伏伏，到2022年也仅1.15亿元，相较于(yú)2017年仅增(zēng)长了47.90％。而早(zǎo)在2016年，公司盈利就已经达到了(le)9000万元，净利(lì)润增(zēng)长乏力可见一斑。

　　传艺科技业(yè)绩变动情况，来源：wind

　　盈(yíng)利陷入瓶颈，账上的资金也并不宽裕。2022年，公司经(jīng)营活动产生的(de)现金流量净额4.46亿元；截至去年末，公司货(huò)币资金(jīn)仅2.87亿元，短期借款8.41亿元；应收账款5.90亿元，应(yīng)付账款4.56亿(yì)元。

　　那两年(nián)半内要拿出54亿元(yuán)乃(nǎi)至94亿元以上(shàng)的(de)资(zī)金投资钠电，钱从(cóng)哪(nǎ)里来？

　　在2022年7月9日给深交(jiāo)所的回(huí)函中，传艺科技曾详细披露过2GWh项(xiàng)目资金来源：截至2022年5月31日(rì)，公司(sī)可用于(yú)钠离(lí)子电池项目的自有(yǒu)资金仅(jǐn)1.61亿元，银(yín)行授信未使(shǐ)用额度10.27亿元，足见其在投资钠(nà)电项(xiàng)目时(shí)自(zì)有(yǒu)资金的“捉(zhuō)襟见肘”。

　　10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适>

　　来源：传艺(yì)科(kē)技给深交(jiāo)所的回函(hán)

　　很明显，一开始规划的一期(qī)2GWh产(chǎn)能，传艺科技就是(shì)准备靠银行(xíng)贷款解(jiě)决(jué)。后一(yī)期产(chǎn)能增加到4.5GWh，投资额增(zēng)加10亿元左右，同样(yàng)仰仗(zhàng)银行贷款(kuǎn)。今年3月30日公司公告称，传艺科(kē)技(jì)及子公司拟向工商银行(xíng)、农业银行等组成的联合(hé)银团申请(qǐng)不超过20亿元的项目贷款，用于公司钠电池(chí)项目。根(gēn)据最新的调研记录，“截(jié)至(zhì)目前，牵(qiān)头银行已审批通(tōng)过，参团银行(xíng)处(chù)于正常的审批流程中。”

　　一(yī)期靠贷款，二期谋定(dìng)增。今年(nián)3月30日，公(gōng)司(sī)披露《2023年度(dù)向(xiàng)特定对象发行股(gǔ)票(piào)预案》，拟募资不超过30亿元(yuán)，其中的24亿(yì)元拟投入钠电池制(zhì)造二期项目，剩余(yú)6亿(yì)元补流。

　　根据测算，二期(qī)5.5GWh项目总投资(zī)额为27.47亿元，除(chú)了定增的(de)24亿元外(wài)，还(hái)有3.47亿元的缺(quē)口。而为补这部分缺口(kǒu)，传(chuán)艺科(kē)技甚至将(jiāng)2020年定(dìng)增募投资金(jīn)中的1.75亿元变(biàn)更用于该项目。

　　简单加(jiā)总便知，家底(dǐ)不厚，传(chuán)艺科技10GWh钠电项(xiàng)目只能依(yī)赖融资(zī)。至于上(shàng)述邹伟民公开(kāi)演讲时提到的另外8GWh的项目资金来源(yuán)，钛媒(méi)体(tǐ)APP向公司求证，但截至发稿(gǎo)，仍未(wèi)获(huò)回(huí)复。

　　锂价(jià)暴跌，钠电还有优势吗？

　　“今年销(xiāo)售不低于(yú)10亿元，整个钠电池全供应(yīng)链项目计划到2024年末全部竣工投产，达(dá)产达效后，可实现年销售250亿元。”若传艺科(kē)技(jì)的钠电项目真(zhēn)如邹伟民在近日的(de)演讲中所言照进现实，几(jǐ)年(nián)后公司营收将在当(dāng)前基(jī)础上翻(fān)十几倍(bèi)。但近来腰(yāo)斩的(de)股价显示，市场对这个故事并不再买账(zhàng)，除了资金实(shí)力有限公司外，核心还在其大干快上后产能如何消化的(de)问(wèn)题(tí)。

　　毕竟，在钠(nà)电池商业化(huà)元年的2023年，包括宁德时代(dài)、中科海纳(nà)、亿纬(wěi)锂能、雅迪等诸多巨头在内，已纷纷发产品、量产并(bìng)大(dà)建产能，竞争者初(chū)露(lù)威胁，赛道已(yǐ)然开始拥挤。

　　尽管就披露的参数和性(xìng)能来看(kàn)，传艺钠电的(de)钠电池与巨头(tóu)们不相上下，但宁德(dé)时(shí)代落(luò)地奇瑞车型(xíng)、华语新能(néng)源(yuán)配套雅迪极钠(nà)S9等表(biǎo)明，大佬们已经走在(zài)前(qián)面，率先在两轮电(diàn)动(dòng)车和低速(sù)电动车领域实(shí)现(xiàn)装车应(yīng)用。而传艺科技除了(le)在岁末(mò)年初(chū)公告与中祥航业(yè)、江苏新能源(yuán)、德博新能源签订项目合作或战(zhàn)略合作(zuò)协议(yì)外，并未(wèi)官宣重点客户。

　　每每(měi)有投(tóu)资者问(wèn)及(jí)客户情况时(shí)，公司都以(yǐ)“目前(qián)订单下游(yóu)运用覆盖储能、低速(sù)电动车及电(diàn)动工具等(děng)多个领域(yù)”“公司钠(nà)离子电池送(sòng)样后客户的反馈(kuì)普遍较为良好，并已(yǐ)与(yǔ)多名(míng)客户签(qiān)订了销售订单”“公司已与多家知名两轮电(diàn)动车(chē)品牌开展(zhǎn)送(sòng)样和合作意(yì)向洽谈等工作”等进行回(huí)复(fù)。至于具体(tǐ)的客(kè)户名称(chēng)和(hé)订单金额(é)，一直语焉不详。

　　且(qiě)2023年，钠电池(chí)产能落地正数倍级(jí)增长。上海钢联新能源(yuán)事业(yè)部钠电(diàn)池(chí)分析师汪奇告诉钛(tài)媒体APP，2022年(nián)钠电池项(xiàng)目落地产能有(yǒu)3GWh左右，预计2023年落地产能将达到(dào)13-15GWh。ICC鑫椤资讯最新(xīn)发(fā)布数据则称，到2023年(nián)底，预(yù)计钠(nà)电池产能将增加至21GWh。无论是(shì)哪种(zhǒng)预测(cè)，今年钠电池落地产能大幅(fú)增加已可预见。

　　“参考锂(lǐ)电池(chí)行(xíng)业产能利用(yòng)率，钠电池(chí)落地的产能中可以(yǐ)实现装机的在4-5GWh左右，而铅酸(suān)电池(chí)的市场规(guī)模接近(jìn)40GWh。前期用(yòng)于两轮车(chē)的钠电池(chí)不到5％，后面成本降下来才会有较大比例的替代。”汪奇认为，今年钠电池只(zhǐ)会小(xiǎo)批量应用到多元化场景(jǐng)。

　　然传艺科技却十(shí)分自信，其在调研记录中预测，预计2023年公司实际出货量在2GWh-3GWh，相当于(yú)其占去了2023年钠电池(chí)市场的绝大部分份额。

　　来(lái)源：传(chuán)艺科技2023年(nián)1月9日投资者(zhě)关(guān)系(xì)活动记录表

　　需要注意的(de)是，沉寂(jì)多年的(de)钠电池(chí)是在此前锂价飙涨(zhǎng)的背景下(xià)作(zuò)为“替代(dài)”而被(bèi)推到台前的，去年(nián)底以来，碳酸锂价(jià)格(gé)持续下行(xíng)，4月(yuè)20日电碳价格均价已经(jīng)跌至18万元/吨。一(yī)时间，锂价持续下(xià)跌会(huì)否(fǒu)影响钠(nà)电池商业化进程(chéng)的(de)讨论甚嚣尘上。

　　中(zhōng)科院院(yuàn)士(shì)欧阳明高(gāo)近日就表示：“钠电池能够起到对锂电池的平衡(héng)作(zuò)用(yòng)，平衡(héng)锂价(jià)，保证锂资源的供应安全，不太可能成(chéng)为主流。锂价一(yī)便宜(yí)，就(jiù)会让钠离子(zi)的发展陷(xiàn)入被动。”但他也强调，“钠离子技术一定要(yào)发展，因为它是锂离子电池的(de)一个有益的补充。”

　　汪奇(qí)称，锂电和钠(nà)电建设成本接近，目前三元钠电量产(chǎn)的生产成(chéng)本在(zài)0.45-0.5元/Wh，铁(tiě)锂电池在0.5元/Wh左右(yòu)。其进一步(bù)向钛媒体(tǐ)APP分析，“钠离(lí)子电(diàn)池性能比较接近磷酸铁(tiě)锂(lǐ)电(diàn)池，高能(néng)量密度的也接近三元523电池。目前电(diàn)碳价格下跌(diē)至(zhì)16-18万元(yuán)/吨，锂(lǐ)电池(chí)成本大(dà)幅下降(jiàng)40％以(yǐ)上，所(suǒ)以目前已经和钠电池(chí)成(chéng)本基(jī)本(běn)相当；而由于锂原料价(jià)格大幅下降，目前(qián)铁锂和锰(měng)酸锂等电池成(chéng)本已经优于(yú)钠(nà)电池(chí)。今年碳(tàn)酸(suān)锂(lǐ)价格在20万以下时，锂电池对钠电池有明显优势。”

　　当(dāng)然，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为钠(nà)电池还有(yǒu)降本(běn)的空(kōng)间。兴储世纪(jì)总裁助理刘(liú)继茂就告诉钛媒体APP，“待产业链完善后，规模量产后钠离子(zi)电池正、负极材料价(jià)格可降至5万元/吨甚至以下，钠(nà)离子电池(chí)的理论BOM成本将低至0.40元/Wh。长期来看碳酸锂(lǐ)存在降价(jià)可(kě)能，但(dàn)只要碳酸锂(lǐ)价格高于15万(wàn)元/吨，钠(nà)离(lí)子电池的成本优势就(jiù)依(yī)然存在，并且随(suí)着技(jì)术不断(duàn)发展、产业不断成熟，钠离子电池的(de)降本(běn)空间(jiān)有望进一步打(dǎ)开，该成本临界点仍有进(jìn)一(yī)步(bù)下探(tàn)的可能。”

　　汪奇也称，明年(nián)钠电(diàn)产业规(guī)模(mó)化(huà)完成后，能(néng)和锂离子电(diàn)池(chí)的成本拉开差距，接近铅酸(suān)电池的成本。但能(néng)量(liàng)密度的限制，使(shǐ)得碳酸锂(lǐ)价(jià)格在15万以上时，成熟(shú)后的钠(nà)离子电池(chí)有一(yī)定优势；碳酸锂价格在10万左右及以下时，钠(nà)离子(zi)电池在动力(lì)领(lǐng)域优势较(jiào)小。

　　钛媒体APP注意(yì)到，包括传艺科技在内，诸多(duō)入局钠电池的企业都言锂价下跌无(wú)碍钠电池商业化进(jìn)程。但随着(zhe)锂价(jià)持(chí)续下降，钠电池利润(rùn)率(lǜ)下降或也是必(bì)然的。

　　以(yǐ)传(chuán)艺科技为例，其在1月9日(rì)的调研记录中曾表示，公(gōng)司钠电池定价主要根据碳酸(suān)锂的价格，一般给到(dào)客户的价格(gé)比磷酸铁锂便宜25-30％，且(qiě)定价会(huì)随碳酸锂价格(gé)波(bō)动而波动。

　　缺乏(fá)长远投资(zī)定力 过(guò)往项目(mù)频频“跳票”

　　资金和产能消化(huà)之(zhī)外，市场还担忧传艺科技项目投资的(de)定力(lì)。

　　尽管公司对进(jìn)军钠电领域雄心勃勃，然而(ér)钛媒体(tǐ)APP梳理其(qí)过(guò)往投资履历发现，传艺科(kē)技在投资(zī)上缺(quē)乏(fá)长远定力(lì)，临时“跳票”甚至终止(zhǐ)募投计划(huà)可谓“家常便饭”。

　　2017年4月，传艺科技IPO募资(zī)4.81亿元，其中将2.98亿元投向FPC生产(chǎn)项目，9418.08万元投(tóu)向薄膜(mó)线路板(bǎn)生产线(xiàn)技改并(bìng)扩产项目。然(rán)2018年4月(yuè)公司就变更(gèng)募资(zī)用途，将FPC生产(chǎn)项目未用的资金1.20亿元(yuán)和1.04亿元分(fēn)别用于3D玻璃(lí)面板生产项(xiàng)目(mù)、轻薄型键盘生产项(xiàng)目，已经(jīng)使(shǐ)用(yòng)了7737.67万(wàn)元募资的FPC生产项目则(zé)被终止。

　　2019年8月，又将薄膜线路板生产线技改并扩(kuò)产项目的实施地点从一(yī)厂搬迁至二厂；2021年6月，再将该项目的(de)实施地(dì)点变更(gèng)为重庆市(shì)合川区工业(yè)园区核心区高(gāo)阳路30号，实施(shī)主(zhǔ)体则从(cóng)传艺(yì)科技变为(wèi)全资子(zi)公司重庆(qìng)营(yíng)志。

　　2020年12月，IPO募投项目则再生变。公司终止实施3D玻璃(lí)面(miàn)板生产项目(mù)（已投入募资7445.13万元），并(bìng)将该项目剩(shèng)余资金全部投入轻薄(báo)型键盘生产项目的建(jiàn)设，并将后(hòu)者的产能从1600万(wàn)台提升至2240万(wàn)台。

　　2020年8月，传艺(yì)科技再融资，定增募资6亿元，其中(zhōng)的4.20亿元用(yòng)于年产18万平方米(mǐ)中(zhōng)高(gāo)端印制电路(lù)板建设项(xiàng)目。但次年6月，公司将该项(xiàng)目中(zhōng)的SMT工序实施(shī)地点由江苏省高邮市经(jīng)开区凌波(bō)路33号改建(jiàn)至江苏省高邮市经开区(qū)凌波路49号的闲置厂(chǎng)房；2023年3月，传艺科技(jì)再(zài)“变(biàn)卦”，又将该项(xiàng)目(mù)剩余募资（已投入募资2.41亿元）1.75亿元变更用于投入“钠离子电池制(zhì)造(zào)二期5.5GWh项目”。

　　频(pín)频(pín)变更募投计(jì)划的地(dì)点、资(zī)金乃至项目，直接的后(hòu)果就是原有的投入打水飘、投资(zī)效率低下(xià)以(yǐ)及(jí)建成(chéng)项目实际(jì)效(xiào)益与(yǔ)预(yù)计(jì)天差地别。

　　根据(jù)招股书，薄(báo)膜线路板生产线技改并扩产项目建(jiàn)设期仅12个月，达(dá)产年可实现销(xiāo)售(shòu)收入2.24亿元。定期报(bào)告(gào)显示(shì)，2018年6月30日，该项目就已经建成。但(dàn)2019年-2022年，该(gāi)项(xiàng)目的效益(yì)分别仅283.41万元(yuán)、447.55万元、948.94万元和2599.93万元。

　　而根(gēn)据定增方案，年产18万平方米中高(gāo)端印制电(diàn)路(lù)板(bǎn)建(jiàn)设项目建设期也仅12个(gè)月，预计(jì)达产(chǎn)年实(shí)现(xiàn)营收7.48亿元，项目净利(lì)润1.31亿(yì)元。然两年多时间过去了，截(jié)至(zhì)2022年12月31日，该项(xiàng)目投资进度也仅57.26％。2021年、2022年(nián)该项目效益分别为-1091.61万元、2300.17万元(yuán)，与当(dāng)初的预期相(xiāng)去甚远(yuǎn)。

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