事件(jiàn)：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利(lì)率(lǜ)下行、美(měi)元(yuán)下行，人(rén)民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按(àn)存款人提(tí)前通知的(de)期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天通知存(cún)款必须提(tí)前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金额(é)，结(jié)算(suàn)账户(hù)每日余额低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在(zài)梳(shū)理过程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银行(xíng)个人通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动(dò大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物ng)会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存(cún)款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过(guò)市场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部(bù)分(fēn)中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)和(hé)三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆(nì)回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观研(yán)究(jiū)报(bào)告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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