2022年(nián)是(shì)国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之(zhī)年，作为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设备(bèi)行业备受瞩目(mù)。尽管在政(zhèng)策扶(fú)持和行业(yè)高成长性背(bèi)景下，上(shàng)市企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利润不断增长，但(dàn)行业内上中下(xià)游板块的盈(yíng)利能力分(fēn)化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院的数(shù)据显示，光(guāng)伏(fú)设备产业链盈利(lì)参(cān)差(chà)不齐。光伏设(shè)备行业主(zhǔ)要(yào)分为5大(dà)板块，分别是(shì)上游(yóu)的硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中(zhōng)下游(yóu)的(de)光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结构，上游板块处于金(jīn)字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利(lì)润贡献占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利(lì)率不足20％，企(qǐ)业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片(piàn)价格下行(xíng)预期增加，结(jié)合(hé)对企业经营数据变化的分析(xī)，可以看出(chū)：光伏设备的上游(yóu)将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这(zhè)对于(yú)中下(xià)游(yóu)企业来(lái)说意味着原材料成(chéng)本得到控制，利于(yú)企业(yè)经(jīng)营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在(zài)“双碳(tàn)战略”背景(jǐng)下，作为清(qīng)洁(jié)能源(yuán)重要方向(xiàng)的(de)光伏设备，市场加大对上市公(gōng)司的扶(fú)持力度。金融界上市公司研究院(yuàn)统计发现，行业(yè)中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的(de)政府补(bǔ)助(zhù)较2021年增加(jiā)；累计(jì)获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持(chí)背后，与之同步(bù)的是上市企业经(jīng)营(yíng)规模不(bù)断(duàn)扩(kuò)大(dà)，利润增速可(kě)观。产量(liàng)方(fāng)面来看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片(piàn)产(chǎn)量318GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看，2018年(nián)光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)实现归母净利(lì)润118.05亿元(yuán)，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复(fù)合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以及(jí)100％以内的企(qǐ)业，分别(bié)为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在(zài)去(qù)年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求(qiú)的状态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设(shè)备(bèi)行业归母(mǔ)净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上游板块(kuài)毛利(lì)率2年增长20个百分(fēn)点，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)净利润(rùn)贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏设(shè)备行(xíng)业整体毛利(lì)率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上中下游呈现的结果(guǒ)参差不(bù)齐，上(shàng)游硅料(liào)硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛(máo)利(lì)率第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。但(dàn)2022年板块毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设备行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅(guī)料硅(guī)片板块毛利率较快提升，首先(xiān)是源(yuán)于(yú)供(gōng)不应求(qiú)背景下的涨价。作为光伏设备行业的(de)原材料方(fāng)，硅料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年以来的数(shù)据来看(kàn)，硅片价格依(yī)然处于高位。特别(bié)是上半年硅(guī)片价格持续高位运(yùn)行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众(zhòng)多(duō)硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额订(dìng)单，提前(qián)完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业(yè)代表之(zhī)一通威(wēi)股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出(chū)受益于多晶硅产能(néng)缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格(gé)同(tóng)比上涨显(xiǎn)著，进而带(dài)动(dòng)毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业(yè)容(róng)易形成(chéng)规(guī)模(mó)效应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩(jì多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思)均呈现爆发式增长，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大(dà)全(quán)能源和TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备(bèi)行业整(zhěng)体归(guī)母净利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料(liào)硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下(xià)游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平(píng)均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中(zhōng)下游涉(shè)及光(guāng)伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂商较多(duō)，企业间竞(jìng)争激(jī)烈。整体而言，光(guāng)伏(fú)设备中下游(yóu)板块(kuài)2022年毛利(lì)率呈(chéng)现下行趋势(shì)，45家企(qǐ)业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司盈(yíng)利情况。上游硅料(liào)硅片爆(bào)赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据来看，中下游领域的(de)光伏(fú)加(jiā)工设(shè)备(bèi)和(hé)逆(nì)变器毛利率(lǜ)3年来基本(běn)持平(píng)，而光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别是光伏电池(chí)组件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板块的(de)毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　具(jù)体来(lái)看，光(guāng)伏电池(chí)组件板块11家上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电(diàn)毛利率不(bù)足(zú)10％多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思。

　　光(guāng)伏辅材板块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈(liè)。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨(zhǎng)价(jià)等因素影(yǐng)响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家企业(yè)，数量相对(duì)较(jiào)少，板块整体(tǐ)毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在(zài)该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆变器板块的绝(jué)对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以(yǐ)上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装(zhuāng)机量已突破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下(xià)游(yóu)盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格(gé)自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的(de)改变？

　　数据(jù)显示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高点，多数硅(guī)片价格下跌幅(fú)度超(chāo)过(guò)30％。根据中(zhōng)国(guó)有色金属工业协(xié)会硅业分会公(gōng)布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅片(piàn)企业的(de)经营数据也可(kě)看(kàn)出硅片价格下(xià)跌对上游公司盈(yíng)利(lì)的影响。今年(nián)一季(jì)度，大全能源(yuán)实(shí)现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增(zēng)长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业(yè)今年一季度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是环比(bǐ)还是同比，相较而(ér)言都有明(míng)显(xiǎn)下行趋势，说明当前有(yǒu)库存(cún)积压风(fēng)险。以大全能(néng)源为(wèi)例(lì)，2022年一季(jì)度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化(huà)趋势(shì)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于(yú)求的局面，在(zài)清理库存的阶(jiē)段下，硅片(piàn)价格(gé)还有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏加工设备等(děng)对(duì)中下游板块，将能较好控制原材料(liào)成本(běn)，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有一定(dìng)帮助。

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