5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额(é)总(zǒng)额超过(guò)20亿份发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银(yín)行股(gǔ)大(dà)涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示(shì)，近(jìn)期密(mì)集申报(bào)的国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下(xià)将(jiāng)为市场带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推动进一步(b1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算ù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企主题(tí)基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和(hé)板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情(qíng)明(míng)显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市(shì)场(chǎng)成交量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年(nián)抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三(sān)年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化(huà)的(de)个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显(xiǎn)露出(chū)不少基金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可(kě)以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的(de)所有国央企构建专门的(de)股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的(de)变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单(dān)套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的(de)变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业(yè)的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习(xí)领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的(de)认(rèn)可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国(guó)企是(shì)国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的(de)估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的(de)社(shè)会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要(yào)方法的(de)单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其(qí)中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净(jìng)资(zī)产收益(yì)率、营业现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率、资(zī)产负(fù)债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细(xì)致分析(xī)在估(gū)值思(sī)维、估(gū)值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更(gèng)好(hǎo)地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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