4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际回升。诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子字句子商品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业(yè)分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张(zhāng)程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年(nián)11月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削(xuē)弱(ruò)联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的(de)水平，后续需(xū)要(yào)关注(zhù)季节因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联(lián)储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或(huò)许和季节性有关》

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