作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述(shù)

　　2023年5月11日(rì)，国家统计局(jú)公布了(le)4月份的(de)通胀(zhàng)数据：4月份居(jū)民消费价(jià)格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，环比下(xià)降0.1％，工(gōng)业生产(chǎn)者(zhě)出厂价(jià)格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观(guān)点

　　1、4月CPI环比降幅(fú)收窄，同比涨幅回落(luò)至0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪肉(ròu)价格(gé)续降，出(chū)行价格(gé)上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅(fú)扩大至-3.6％；其中(zhōng)，分项价格跌多涨少，黑(hēi)金(jīn)价格走弱。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离(lí)转负仅一步之遥，是(shì)否到了需要担心通缩的时(shí)候？我们(men)认为“通(tōng)缩论”言(yán)过其实：一(yī)方(fāng)面，今年(nián)初以来核(hé)心CPI有所反弹，意味着通缩压力正逐步缓(huǎn)解；另一方(fāng)面，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，也指(zhǐ)向当前经济仍(réng)在温和(hé)修复。下半年随着(zhe)生猪价格(gé)筑底回升、消费需(xū)求逐步回(huí)暖(nuǎn)，物价水平有望回归(guī)正常水平，通缩和(hé)通胀均不构(gòu)成(chéng)当前(qián)主要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低通(tōng)胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降(jiàng)，出行(xíng)价格上(shàng)涨

　　3、PPI环(huán)比(bǐ)走弱，同比降幅扩大

　　4、价(jià)格跌多(duō)涨少(shǎo)，黑金价格走弱

　　5、通缩(suō)言过其实，关(guān)注核心通胀

　　以(yǐ)下是正文

　　食(shí)品拉低(dī)通胀，核心(xīn)通胀持平

　　4月(yuè)CPI环(huán)比下降0.1％，降幅较(jiào)上(shàng)月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘尾(wěi)、新涨价分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点(diǎn)。从结构上看，食(shí)品项仍是主要拖累，4月(yuè)食品价格环(huán)比下降1％、非食品价格则环(huán)比(bǐ)小幅上涨0.1％。剔除食品和能源后(hòu)，4月核心CPI环比回(huí)升0.1个百分点至(zhì)0.1％、同比(bǐ)持平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格续降，出(chū)行价(jià)格上(shàng)涨

　　食品方(fāng)面，菜、肉价格(gé)续降，仍是主要拖累。受受生猪(zhū)产能充足以及消费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)环比续(xù)降(jiàng)3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量(liàng)上市，带(dài)动(dòng)价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅(fú)较上月竹荪煮多久收(shōu)窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小(xiǎo)长(zhǎng)假出行需求带动旅游价格环比上涨4.6％，受车企(qǐ)降价促销(xiāo)以及国内油(yóu)价下(xià)降影(yǐng)响(xiǎng)，交(jiāo)通工具及交通(tōng)工具用燃料价格环(huán)比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走(zǒu)弱，同比降(jiàng)幅扩(kuò)大

　　受(shòu)国内外市(shì)场(chǎng)需(xū)求表现偏弱(ruò)及国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格波(bō)动影(yǐng)响(xiǎng)，4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)时(shí)受上年同期高基数的(de)影响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中(zhōng)翘尾、新(xīn)涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内(nèi)生(shēng)产资料、生活资(zī)料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　分行业看，国际(jì)原(yuán)油价格波动(dòng)带动国内油煤加工、化(huà)学原料及(jí)制品相关行业(yè)价格环比分别(bié)下降2.3％、1.1％；受国内需求(qiú)表现不(bù)及(jí)预期影响，黑金采(cǎi)选及冶炼、有色采选相关行业价格结束(shù)自去年底以来(lái)的强势(shì)表现，环比(bǐ)分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选在产能继持续释放、供给(gěi)相对充足(zú)的影响下，价(jià)格环比续降4％。

　　通缩言过其(qí)实，关注核(hé)心通胀

　　4月CPI同比降至(zhì)0.1％的历史较低水平，离转(zhuǎn)负仅一(yī)步(bù)之(zhī)遥(yáo)，是否到了(le)需(xū)要担心通缩的时候？我们认为，应当理性看(kàn)待物价数据，“通缩论”言过其实：一方面(miàn)，去(qù)年下半年核心(xīn)CPI同比持续徘徊(huái)在0.6％的历史(shǐ)低位，但(dàn)今年初以来(lái)有所反弹，意味着通缩压力(lì)正在(zài)逐步(bù)缓(huǎn)解；另一方(fāng)面，4月CPI环比降幅收窄、核(hé)心(xīn)CPI环比回(huí)升，环比(bǐ)走(zǒu)势均处于正常波动区间，也指向(xiàng)当前经济(jì)仍在温和修(xiū)复(fù)。往前看，去(qù)年二、三(sān)季度(dù)受疫(yì)情影响供给(gěi)偏(piān)紧，CPI同比(bǐ)涨幅较(jiào)高(gāo)，高基数或对今年后续CPI同比读数(shù)持续造成(chéng)扰动。我们认为，应更(gèng)多关(guān)注环(huán)比(bǐ)变动情况(kuàng)以及(jí)核心CPI的(de)走势。而随着下半年生(shēng)猪需求(qiú)的回(huí)升(shēng)，以(yǐ)及中央(yāng)猪肉收储工作的开展，生猪价(jià)格(gé)有(yǒu)望筑底回(huí)升，食品项对(duì)CPI的拖(tuō)累(lèi)将有所缓解，下(xià)半年物(wù)价水(shuǐ)平(píng)有望逐(zhú)步(bù)回归至正(zhèng)常水(shuǐ)平、整(zhěng)体将保持温(wēn)和上涨(zhǎng)态势，通缩和通(tōng)胀(zhàng)均(jūn)不构成当前经济的主要矛盾。

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