美国(guó)债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院(yuàn)通(tōng)过了一项(xiàng)关于联邦政府债务(wù)上(shàng)限和预算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院通过，根据(jù)法案政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债务(wù)违约。根据美国国会预(yù)算办公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内生产总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来(lái)，美(měi)国(guó)已(yǐ)103次调(diào)整(zhěng)债(zhài)务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过(guò)实质性债务(wù)违约，但债(zhài)务(wù)上限危(wēi)机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基(jī)金(jīn)报(bào)》记者表示，在目(mù)前美国债务上(shàng)限情景下(xià)，中长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴(xīng)市(shì)场股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重(zhòng)点(diǎn)也将(jiāng)重新回(huí)到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上(shàng)调(diào)或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机(jī)谈(tán)判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违约(yuē)的可能(néng)性(xìng)非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很多国家(jiā)和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对(duì)估(gū)值，尤其看好中国、泰(tài)国(guó)和韩(hán)国(guó)。

　　具体(tǐ)就(jiù)中(zhōng)国(guó)市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂(jì)。中国今年首季(jì)盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的(de)估值似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，债务(wù)协议的顺(shùn)利(lì)通过消除了美(měi)国乃至全球(qiú)面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏(hóng)观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对(duì)两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对美国债务上限(xiàn)问题过(guò)度反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美债危机的(de)叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记(jì)者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)的(de)资产(chǎn)配置角度出发，诸如(rú)美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多(duō)元(yuán)化(huà)低相关性(xìng)资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另(lìng)类(lèi)策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾(gù)美债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较(jiào)风险资产(chǎn)呈现明显的(de)超额收益，因此组合(hé)配置中(zhōng)保有一定比例(lì)的避险资(zī)产(chǎn)有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作为(wèi)典型的(de)避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高(gāo)位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较(jiào)高，同(tóng)时全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环(huán)境下(xià)doi的时候怎么夹，doi是怎么夹，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避(bì)险资产随同风险资(zī)产(chǎn)一(yī)起下跌，因(yīn)此以期权保护组合(hé)下(xià)行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债(zhài)违约并(bìng)非我们的基准假设(shè)，如果(guǒ)出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做(zuò)空(kōng)风险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最(zuì)佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧(doi的时候怎么夹，doi是怎么夹jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的(de)提(tí)升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货(huò)币(bì)政策，对美股也是一大利(lì)好(hǎo)。他还认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的(de)财政支出得到了(le)保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈判关(guān)键期，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进一(yī)步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美(měi)国参(cān)议院(yuàn)已(yǐ)经(jīng)投票通(tōng)过债务上限法案，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)再(zài)度(dù)回(huí)到美(měi)国未来的财(cái)政政(zhèng)策和货(huò)币(bì)政策上(shàng)。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可(kě)能会(huì)持续关(guān)注(zhù)就(jiù)业数据和工商业运(yùn)行(xíng)情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开(kāi)启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存(cún)在(zài)修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会(huì)继续加息(xī)的可(kě)能，但(dàn)加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因此(cǐ)预(yù)计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出(chū)经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作(zuò)重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即(jí)第(dì)一(yī)，美联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购(gòu)买(mǎi)美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是(shì)否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖(mài)出美(měi)债，美国财(cái)政部发行美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会给美(měi)债市场(chǎng)造成(chéng)极大抛压。他总结道，美(měi)债的(de)重新发行，有可能(néng)促(cù)使美联储美(měi)联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此(cǐ)前暗示未来还会加息(xī)的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率(lǜ)决议中美联储是否能进一(yī)步确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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