近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴(xīng)福电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其电子级磷(lín)酸产品是(shì)半(bàn)导体加工过程中的关(guān)键材(cái)料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是(shì)可(kě)口可乐，这也无意间透露了一个冷知识(shí)——可口(kǒu)可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原来(lái)不(bù)只是常规的(de)食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第二大股东(dōng)有可复活(huó)的对赌(dǔ)协议。且其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要(yào)从(cóng)事从事(shì)湿(shī)电子化学品(pǐn)业(yè)务(wù)，公司(sī)产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫(liú)酸的同时会产生(shēng)部分(fēn语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么)食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务(wù)收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年(nián)第(dì)二(èr)大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的(de)主(zhǔ)要销售内容(róng)为磷(lín)酸产品。这个(gè)销售金额(é)比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出(chū)了(le)4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板行(xíng)业客户(hù)外，还销售给可口可乐公(g语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么ōng)司、化工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可(kě)口(kǒu)可乐公司对(duì)磷(lín)酸产品的(de)品质要求高于(yú)一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的(de)磷酸产品等级实(shí)际为符合食品级要(yào)求的面板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年12月进行过前期会计(jì)差错更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合(hé)伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非经(jīng)常(cháng)性损益(yì)是指公司发生的与经营(yíng)业务无直接关(guān)系，或(huò)是(shì)虽与经营业(yè)务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能(néng)力的(de)各项收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的(de)有关毛利率，已经超(chāo)过(guò)申报稿列举的同行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子(zi)在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实现众多(duō)集成电(diàn)路客(kè)户(hù)的产品认证及批量供货(huò)，毛(máo)利(lì)率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品销售收(shōu)入占比持续提升，且(qiě)公司根据(jù)部(bù)分(fēn)产品原材料(liào)价格(gé)上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高(gāo)了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情(qíng)况(kuàng)下，兴福电(diàn)子未来毛(máo)利率还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电(diàn)子(zi)未(wèi)来是否还能持(chí)续(xù)提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市(shì)公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控(kòng)股股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家集成(chéng)电路基金二期(qī)，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发与国(guó)家集(jí)成电路(lù)基金二期之间(jiān)存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购(gòu)权和随售(shòu)权存在可以“复活(huó)”的(de)条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有上会(huì)结果的企业(yè)比较少，但不是没(méi)有(yǒu)例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于(yú)正(zhèng)常待(dài)审核阶(jiē)段(duàn)的合合信息(xī)和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指拿到证(zhèng)监会(huì)批(pī)文(wén)，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的(de)企业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发行不(bù)超(chāo)过(guò)1亿股，占发行(xíng)后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元(yuán)。值(zhí)得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀(xī)释(shì)作(zuò)用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者(zhě)的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常(cháng)性(xìng)关(guān)联(lián)采(cǎi)购主要系向关联(lián)方采购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料(liào)、电力等能(néng)源(yuán)以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大(dà)经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工(gōng)程(chéng)服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业(yè)成本的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部(bù)分主要原材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额(é)占同类产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化(huà)硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合(hé)并(bìng)报表范围内唯一从(cóng)事湿(shī)电子化学品(pǐn)相关业(yè)务的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申(shēn)报(bào)稿中(zhōng)对2023年第一(yī)季度(dù)业绩进行预测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年(nián)第一季(jì)度的(de)业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在(zài)公(gōng)告中(zhōng)表示，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场价格(gé)持续下跌，在今(jīn)年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价(jià)格(gé)已跌(diē)至(zhì)行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价(jià)格下(xià)跌(diē)过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同比(bǐ)均(jūn)出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需(xū)求总体良好(hǎo)，盈利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发(fā)集(jí)团另(lìng)一则公(gōng)告(gào)显示，湿(shī)电子化学品2023年第(dì)一季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体判断湿电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一季度(dù)的(de)业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福电子(zi)曾(céng)受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金(jīn)额(é)为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无(wú)证(zhèng)建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集(jí)团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以(yǐ)监(jiān)管(guǎn)警示的决定(dìng)，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构(gòu)成短(duǎn)线交易(yì)。

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